文 |浙商李超宏观团队

　　内容摘要

　　>> 核心观点

　　预计四季度GDP实际同比增速为1.3%。我们认为，10月-11月，受疫情多发和地产探底影响，主要经济数据进一步回落。12月自国务院防疫优化措施“新十条”实施两周后，各地防疫政策加速优化调整，相继进入感染高峰，基本面受到疫情发展的阶段性冲击，预计四季度实际同比增速预计为1.3%，较三季度回落2.6个百分点。当前，中国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期，伴随着疫情防控政策的优化，2023年中国经济的基本面有望显著改善，为牛市重启奠定基础。

　　>>疫情冲击生产筑底，曙光在前未来可期

　　12月国内疫情冲击是影响工业生产走弱的核心变量，疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响，导致工业生产有效工作时长大幅缩减，同时地产不振、消费探底、出口放缓对工业生产有一定负面影响。我们预计12月规模以上工业增加值同比增速为-0.5%，年规模以上工业增加值同比增速为3.6%。明年国内疫情对工业生产的冲击影响将逐步消退，明年工业生产有望回归弱修复通道。

　　>>投资增速放缓，基建和制造业投资为全年重要支撑

　　预计1-12月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为5.1%。其中，制造业投资累计增速预计9.0%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）预计同比增长9.0%，房地产开发投资预计同比增速-10.1%。地产投资依然承压，制造业投资四季度受疫情冲击面临下行压力，增速有所放缓但仍具韧性，全年保持高增速；基建投资受益于政策呵护预计四季度维持高位增长，综合研判，基建和制造业是2022年经济增长的主要动力源(行情600405,诊股)。

　　>>防疫持续扰动，就业短期承压

　　预计12月调查失业率为5.8%，较前值上升0.1个百分点，高于5.5%的目标水平上限，劳动力市场压力依旧承压。一方面，11月以来，防疫政策不断优化，新冠感染人数迅速上升，短期对生产生活形成一定拖累。另一方面，内需外需回落同步发生，工业企业利润增速连续下行，企业用工需求较难扩张。

　　>>CPI压力不大，PPI同比改善

　　预计12月CPI 环比持平，同比增长1.9%（前值1.6%），猪肉价格显著回调，菜价季节上涨，基数效应带动CPI同比上行。预计12月PPI 环比+0.1%，同比增长0.1%（前值-1.3%），全球经济衰退迹象加深，12月原油价格显著回落，国内经济预期向好，钢铁、有色金属价格小幅上涨。

　　>>防疫政策优化，消费底部企稳

　　预计12月社会消费品零售总额同比-6.2%，前值-5.9%，社零增速在底部企稳。11月以来全国防疫政策不断优化，各大城市陆续迎来感染高峰，12月线下消费依然偏弱，不过12月中下旬起，首批疫情达峰城市如北京、广州等地迅速“回血”，居民出行和消费数据已开始快速修复，社零增速将在2023年快速反弹。

　　>>出口阶段性承压，关注供给侧韧性

　　预计2022年人民币计价出口增速11.2%，12月人民币计价出口增速4.8%，12月贸易顺差850亿美元。短期，海外美欧等发达经济体高库存环境叠加滞胀趋势冲击其进口需求，且可能阶段性放大对我国出口的冲击效果，中期重点关注我国相对供给优势带来的韧性。内需低迷扰动进口，预计2022年人民币计价进口同比增速4.6%，12月人民币计价当月同比7%，短期疫情反弹施压进口，后续随着经济活动正常化、感染病例高峰顺利渡过，需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善，2023年起内需渐进修复有望带动进口回升。

　　>>预计12月社融增速继续回落

　　预计12月人民币信贷新增1.3万亿，较2021年的1.13万亿略多增，对应增速持平前值于11%。虽然12月为季节性信贷小月，经济基本面回落压力也较大，但宽信用政策仍然积极，地产政策转向，预计企业中长期贷款保持强劲，表内票据融资或有+3000亿左右体量，对信贷形成支撑；居民端信贷投放仍将低迷。预计12月社融新增1.16万亿，同比少增约1.2万亿，增速较前值降0.4个百分点至9.6%。12月结构中，同比少增主要来自政府债券、企业债券、股票，信贷、信托贷款、委托贷款可实现同比多增。预计12月M2增速较前值回落0.6个百分点至11.8%，M1增速较前值回落0.6个百分点至4%。我们坚持当前货币政策首要目标在稳增长保就业、金融稳定、汇率及国际收支间高频切换，政策基调在稳健略宽松及稳健中性间灵活切换的判断，该状态预计延续至2023年一季度，我们判断2023年初央行可能采取定向降准等结构性宽松工具，依据LPR形成机制，预计1月存在进一步降低5年LPR概率，幅度为10BP。

　　风险提示

　　病毒超预期变异；政策落地不及预期；大国博弈超预期。